若是要回归2024年最豪恣的买卖故事仁科百华qvod，那么MicroStrategy（MSTR）必须上榜。

MSTR是好意思股一家价值890亿好意思元的SaaS软件公司，在往日的五年里，其股票的陈述率高达2478%，甚而进步了英伟达。

自2020年年中以来，MSTR破耗220亿好意思元以平均5.7万好意思元的价钱购买了38.67万枚比特币。这一头寸终点于统统比特币供应量的1.8%。以9.7万好意思元的价钱计较，这笔比特币价值进步370亿好意思元。

这意味着，股票市集给MSTR的估值，是其比特币净资产价值（NAV）的两倍。MSTR是好意思股惟逐一家大规模提供此类产物的上市公司。

然而，在五年之前，这家公司一直在歇业的边际无极唐塞。

狂赌比特币，一战封神

MSTR由币圈驰名的“赌徒”Michael Saylor于1989年创立，是一家企业B2B SaaS提供商。

2000年互联网波浪中，MSTR估值曾达到500亿好意思元，然而在泡沫岑岭期爆发了司帐丑闻，导致公司暴一度从333好意思元暴跌至0.42好意思元，Saylor的60亿好意思元身家在一天内化为虚伪。

接下来的二十年里，MSTR的市值大多在10亿至20亿好意思元之间波动。

时候来到2019年，MSTR软件业务年销售额约为5亿好意思元，盈利7500万好意思元，账上有5亿好意思元现款，但该公司在与微软等规模大得多的软件巨头的竞争中并未取得太猛弘扬。

新冠疫情时期，好意思国政府通过印发约6万亿好意思元来刺激经济。由于好意思国利率为0%，好意思联储和大家列国央行的印钞机开足马力，Saylor追到这会激勉严重的通胀问题，届时MSTR资产欠债表上的现款将大幅贬值。

“咱们坐拥5亿好意思元的本体资产，而政府每年将货币供应量加多20%”，Saylor在本年6月的Iced Coffee Hour播客中解释谈。

在每年15%的货币供应量增长的情况下，（MSTR）每年弃世7500万好意思元的钞票成本价值，而咱们却取得了7500万好意思元……（MSTR）有2000名职工拚命责任，在一整年内作念了10万件正确的事情，（收入）却停滞不前。

若是通胀率是每年30%，你拚命驱驰，却发现跑不赢（通胀）。是以，换句话说，你所作念的一切王人毫无价值。你的时候毫无价值。你的人命毫无价值。

Saylor莫得的确将现款再行投资到业务中去，也莫得通过派发股息或者进行股票回购的方法将资金返还给鼓励，反而把眼力转向了比特币。

2020年8月，Saylor运转大手笔买入比特币，同期晓喻MSTR将成为第一家将比特币看成其主要财务资产的好意思国上市公司。

最终的成果是，MSTR动用了5亿好意思元现款购买比特币，同期刊行股票和可转债，然后用所得资金购买更多比特币。

Saylor不单是是看好比特币，而且看到了比特币往来规矩带来的商机：

投资规矩：许多对比特币感趣味的投资者无法在加密货币往来所购买比特币并自行守护该资产。此外，一些加密货币往来巨头把平常投资者骗得血本无归（举例也曾倒闭的FTX）。

监管规矩：许多资金池（待业金、机构基金、退休筹画）不允许平直投资加密货币。

杠杆：有些胆大的比特币投资者通过加杠杆来投资比特币，但这类型的杠杆也被规矩，可用的杠杆所需的典质品和成本成本更高，因此莫得几许东谈主不错筹集数十亿好意思元的债务来购买比特币。

MSTR的存在便惩处了这些问题：一支好意思国股票，投资者不错在大巨额往来平台上购买；不受近似加密货币的监管；能够通过刊行恒久债务和购买比特币来普及杠杆率，莫得收到追加保证金的风险。

因此在加密货币监管愈加严格的2020年，思要以低风险战斗比特币的投资者王人去买MSTR的股票，推动其股价股价在半年内翻了近十倍：2020年8月时仅为10好意思元（市值20亿好意思元），但到2021年2月，就打破100好意思元（市值200亿好意思元）。

在2022年11月FTX歇业后，MSTR股价又回落至十几好意思元的水平。但至关弥留的是，这一插曲并未迫使MSTR清仓其合手有的比特币，在之后的一年里其股价又复原到60好意思元的水平近邻。

到了2024年，特朗普重返白宫，澈底将比特币的行情推上了飞腾，比特币价钱一度站上9.9万好意思元/枚，刷新历史最高记录。

收场12月2日，比特币价钱守旧在9.5万好意思元傍边的高位，岁首于今的涨幅进步115%。

比特币风口上的猪？

毫无疑问，MSTR侥幸的回转一起依赖于比特币价钱上升。

有东谈主贵重到，MSTR刊行了恒久可转债，其中4年期债券的价值约为10亿好意思元，将在2028年到期。若是比特币价钱在此时期大幅下落，这些债券可能不会调整为股权，MSTR还必须偿还这些债务，可能需要出售部分比特币，这可能会对比特币价钱和MSTR的股价酿成负面影响。

然而，在比特币的历史上，从未有过任何4年期收场时的价钱低于期初的情况。

分析师Marty Bent近日提到，比特币最低的4年复合年增长率（CAGR）是26%，而其第50分位的4年CAGR是91%。若是这种趋势合手续下去，那么对MSTR股票和可调整债券合手有东谈主来说，这是一个终点安全的赌注。

MSTR还可能会从金融市集的一些技巧变化中受益，包括被纳入纳指或标普指数的可能性，这将导致需要匹配指数因素的被迫基金购买压力。

从宏不雅层面来看，行将上任的特朗普政府对比特币和加密货币看起来相配积极。特朗普提到了“政策比特币储备”的思法，Saylor以为这可能是一个价值数万亿好意思元的契机，近似于好意思国历史上最大的地盘购买筹画。

“政策比特币储备”的思法可能也曾反应在订价中，无礼选以来比特币也曾上升了约40%。

然而，若是比特币确切能够像黄金那样被用作保值的资产，那么很快就会有国度晓喻他们要把一部分的外汇储备换成比特币，但关于那些奴才第一个这样作念的国度背面的国度来说，他们可能要濒临更高的成本，因为他们可能需要在比特币价钱上升之后购买，这就加多了他们的购买风险。

庞氏骗局色调满满？

正如前文指出，MSTR用来购买比特币的资金，其最大开头已不是公司账上的现款，而是通过刊行股票和债券筹集的资金。

据悉，MSTR通过出售可调整债券筹集了共80亿好意思元，资金被分派用于购买更多的比特币。这些单据将在2025年至2032年间到期，若是时期MSTR股价达到约定的水平，将能调整为MSTR的股权。

而在2024年11月刊行的30亿好意思元可转债，利率是0%，也即是说，投资者在这段时候内不会从MSTR哪里取得任何利息收入。尽管如斯，投资者如故闲静购买这种债券，因为他们看中了这种债券将来可能调整成MSTR公司股票的职权。

MSTR股票的大部分价值王人来自于它合手有的比特币，比例高达99%。因此，公司的股价会跟着比特币价钱的波动而波动，而且波动性相配大。若是股价莫得达到宗旨水平，投资者合手有的可转债将不会调整成公司的股票，那么在还不起钱的情况下，这些债券合手有东谈主将优先于平常鼓励，有权先从公司的资产中取得偿还。

值得一提的是，Saylor在成本市集上有一个很大的成本上风。这是因为好多投资者，包括固定收益往来员、对冲基金、公司债券套利者和一些追求高风险高陈述的期权往来者，他们对与比特币关联的投资产物荒芜感趣味。他们思要投资那些与比特币价钱波动挂钩的债务和股权产物，但愿能够通过比特币价钱的波动来收货。而MSTR是目下市集上惟逐一个大规模提供这类产物投资道路的大型上市公司。

MSTR股票在市集上的往来价钱比公司本体合手有的比特币价值要高。有些东谈主可能MSTR股票被高估，但即使刊行新股票会让现存鼓励的股份价值被稀释，许多投资者如故闲静接收这种情况。

为什么呢？因为他们预期MSTR会用这些筹集到的钱去买更多的比特币。若是MSTR买了更多的比特币，那么比特币的总供应量是固定的，需求加多可能会推高比特币的价钱。这样一来，MSTR合手有的比特币就更值钱了，公司的总价值也就加多了。

简而言之，MSTR通过刊行股票和债券筹集的资金购买比特币，推高比特币价钱，进而带动公司股价上升，最终又会眩惑更多投资者入局。过程不停自我强化的轮回，MSTR也曾形成一个近似“永动机”的模式。

因此，有东谈主以为，MSTR的成本筹集和股份稀释策略近似于庞氏骗局，欺骗新投资者的资金来支付给早期投资者的陈述，而非通过正当的买卖行为或投资来产生收益。

Discipline Funds创举东谈主Roche此前其网站上商榷了MSTR与比特币之间的相干时指出，该公司的作念法极其贤达，但同期又极其冒险。在某种进度上，看起来很像庞氏骗局。

Roche说，若是换成是他，“笃定会相配思打包离开，晓喻见效，然后去买……我思要的任何东西”。

跟着比特币大涨，这种脚本行将插足豪恣模式。

MSTR最近晓喻了一项筹画，刊行210亿好意思元的债券和210亿好意思元的股票——推断420亿好意思元来购买比特币。

在2024年第三季度的财报电话会议上，公司现任CEO Phong Le示意，“42”致意了科幻演义《星河系漫游指南》，在这部演义中，一个超等计较机被联想来找出人命、世界以及任何事情的终极谜底，过程万古候的计较后，它给出了谜底“42”。“21”则指的是比特币的总量上限，即2100万枚。

MSTR还能飞多高？

字据计较，这价值80亿的可转债标明，MSTR押注其股价保合手相干于比特币的溢价，何况比特币至少上升40-50%。

不然的话，MSTR可能不得不出售部分比特币，这可能会激勉下行螺旋。但这种情况可能需要比特币跌至2万-3万好意思元的水平并保合手多年。

由于利率是可控的，MSTR可能会采纳用新债转机宿债。MSTR在加密规模领有渊博的品牌，填塞支合手它在改日十年内将其软件业务转型为加密平台，并在这一规模创造有价值的运营业务。

老婆偷情

固然，加密货币在资格了这波史无先例的暴涨后，是不竭上升，如故迎来漫长的回调期，当今而言可能为前卫早。而看成一家依附于比特币的公司，MSTR在第二种情况下例必将受到首要打击。

最近，一向对加密货币合手怀疑气派的经济学家和市集策略师Peter Schiff示意，作念空MSTR的股票是个好主意，Schiff瞻望这家公司可能会因为比特币价钱下落而换不上债务，最终将走向歇业。

Schiff在最近的一档节目中示意：

问题是，MicroStrategy愉快向这样多东谈主偿还这样多钱，若是比特币价钱下落，它将无法作念到这少许，因为它莫得钱，因为它把钱破坏在了比特币上。

短祈望多东谈主押注MSTR股价相干于其基础比特币的溢价会下落。收场目下，MSTR约有15-20%的运动股被作念空。

此外，MSTR筹画颠倒刊行210亿好意思元的可调整债券。若是完成该筹画，公司将领有好意思国统统可调整债券市集的300亿好意思元（占比大略4%）。这是否太多？如故太少？对这种比特币挂钩的可调整债务产物有几许需求？

若是需求不大，Saylor将失去他的成本成本上风，比特币价钱可能需要翻倍（至20万好意思元）来评释注解现存估值。若是到了这种地步，那么为什么抵挡直领有比特币呢？

加密分析师Willy Woo此前告诫，SEC对MSTR股权刊行的监管干扰、托管风险和竞争风险，王人可能对MSTR不利。

而最坏的情况是，字据外传投资者Geo Chen的回归：

跟着加密市集周期的老到和价钱泡沫，MSTR的比特币投资和高杠杆策略可能导致股价溢价隐匿，迫使公司在价钱下落时出售比特币以偿还债务，进而可能激勉市集惊悸和抛售，荒芜是若是可调整债券未能调整为股票。

这种高杠杆操作和市集对MSTR股票的反应可能导致公司堕入价值罗网仁科百华qvod，甚而可能触发加密货币市集的酷寒。

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