国泰君安研报指出仁科百华资料，2025年长协电价下行风险有限，电力钞票有望随电价剖判性考据迎来新一轮价值重估机遇：1）电力供需偏紧区域煤电公司：长三角等省份电力供需偏紧，长协电价签约情况有望优于世界均值；2）煤电联营公司：产业链纵向一体化布局后风险敞口主要蚁集于电价端，电价保合手自由阶段盈利剖判性较高；3）水电和核电：生意形态剖判的优质电源。提议见谅具备竞争上风的上述细分发电畛域公司。

　　全文如下

　　【动力运营】四十载周期为鉴，压电价已非必选

　　投资提议：保管“增合手”评级。咱们觉得2025年长协电价下行风险有限仁科百华资料，电力钞票有望随电价剖判性考据迎来新一轮价值重估机遇：1）电力供需偏紧区域煤电公司：长三角等省份电力供需偏紧，长协电价签约情况有望优于世界均值；2）煤电联营公司：产业链纵向一体化布局后风险敞口主要蚁集于电价端，电价保合手自由阶段盈利剖判性较高；3）水电&核电：生意形态剖判的优质电源。咱们保举具备竞争上风的上述细分发电畛域公司。

　　经济性并非电力战术独一诉求，永恒电力商品价钱涨幅高于全部工业品。复盘自1980年以来40余年的电力机制纠正及电价历史，咱们觉得战术关于电力行业历来存在“安全保供”（摒除“缺电”风险，电力供应阔气）和“电价便宜”的衡量（而非传统的刻板印象——战术对电力行业的中枢诉求等于降电价），且两者发生打破时，用电安全的渊博性远远高于价钱便宜。咱们以我国电力工业PPI数据手脚预计电价变迁的量化推测打算，1979~2023年我国电力工业PPI定基指数+558%，较全部工业品PPI定基指数+197 ppts。

　　新式电力系统构建新周期：“降电价”已不再是中枢矛盾。咱们觉得在构建以新动力为主体的新式电力系统经由中，电力安全供应挑战正卷土重来：1）频年迎峰度冬/度夏技术均存在部分区域发生有序用电闲静；2）新动力装机比重合手续增多，系统均衡和安全问题愈加凸起；3）动力价钱仍处于长周期较高水平。咱们觉得现阶段政府对电力行业的优先方向已疏通为“安全保供”及“低碳转型”，“降电价”已不再是战术中枢矛盾：1）电力企业盈利尚未复原至历史均值水平，但需加强火电等传统电源建设以知足电力系统安全需求，战术需要保险火电等面孔合理预期收益水平以引发电力企业投资积极性；2）电力企业仍需加强新动力老本开支以知足清洁低碳转型需要。

　　降电价并非降成本的独一说念径，2025年煤电长协电价下行风险有限。咱们觉得地点政府对电价的中枢诉求在于缩小腹地工生意用电成本以保证竞争上风。面前新投产的平价新动力面孔电量电价比拟当地火电电量电价已具备显然价钱上风，在新动力新增的系统动手成本未向下流用户进行充分传导前，通过动力结构疏通（如耕作新动力电量比例知足增量用电需求以及代替火电电量）亦可终了下流工生意概括电费下落。咱们展望在2024年世界电量电力供需场面仍相对偏紧、燃料价钱降幅逐渐趋缓的布景下，2025年煤电长协电价下行风险相对有限。

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　　风险要素：用电需求不足预期，新动力盈利低于预期，电量电价低于预期仁科百华资料，煤价超预期，电力商场化激动低于预期等。