最近几天小黑屋 调教，零跑汽车（9863.HK）的股价犹如坐过山车。

3月20日，零跑汽车股价盘中上涨，最上涨幅进步了5%，达到了53.2港元/股，创下上市以来新高；不外紧接着第二天，股价大跌超8%，报收48.35港元/股。

图源：百度股市通截图

零跑汽车近期在二级市集备受见谅，一方面是因为B10上市后48小时预售订单量超3.1万辆，另一方面也因为零跑董事长朱江明表示称布局东谈主形机器东谈主范畴；不错说，零跑被成本市集“选中”了一把。往时一年，零跑也相通被耗尽者选中；2024年全年销量29.3万辆，本年全年销量相通更是达到了50-60万辆。不外，零跑这香槟还不行开得太早，虽然从低谷期爬出来了，但跟着“智驾平权”新一轮的价钱战，零跑还有好多课要补。

“价钱屠户”驱动赢利

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要说车圈里不错作念“新生爽文”主角的企业，零跑一定是一个。2024年，零跑卖了29.3万辆车，是2023年的两倍还多。

图源：海豚投研

到这里，还不行说零跑不错“开香槟”了，因为卖车些许和赚了些许并不一定是正比。是以还得阐明两件事情：零跑是不是在以价换量、 零跑到底能不行赢利。

从数据来看，跟着销量限制的上升，零跑降本才气本体上在得以增多，2024年第四季度的毛利率也达到了13.3%的水平；对比来看，小鹏汽车2024年的毛利率为14.3%，不外零跑均车单价是11.1万元，比较小鹏的16.2万元更低，这也侧面说明零跑坐褥成本扬弃得非常出色。

图源：海豚投研

而从营销用度来看，2024年零跑营销用度21.4亿元，同比增多18.9%；而营收同比增多了92%至321.6亿元。即使是在被车圈公认的淡季，昨年第四季度零跑单月销量照旧处于4万辆的水平，同期零跑也并莫得为了“冲事迹”大幅降价，仅仅推出了金融贴息决议和置换补贴（零跑老车主复购）。

换句话说，零跑的流量好多是“自来水”，不是来自于以价换量的短期着力。

这点从另一件事情上也不错印证，等于零跑高于预期的销量计算相通。2025年零跑销量目的达到了50-60万辆，同比增幅达到70%-104%；这进步了之前的市集预期，也体现了零跑关于销量不息增长的信心。

图源：微博截图

限制效应除外，零跑选定自研自产的计谋会在C系列车型络续上升，同期上游供应商采购价钱的下落也为零跑的“降本”作念了孝敬。爆款+自研+供应商降价，汲引了零跑“能卖也能赚”的扬弃，在2024年第四季度达成了单季度的筹商利润转正。

而长久来看，零跑是否还有络续扭亏为盈和不息盈利的契机，就要看接下来零跑行将进入的新的居品周期——C系列改版+B系列上新。

零跑刚刚推出的B10，精确的掌持了“智驾平权”这波热度。在发布会上，零跑凯旋说“在路况如斯复杂的中国市集，有激光加上高阶算力的智驾才是真智驾。”并暗示“现时 10-15 万元的紧凑级 SUV 市集领有多达 206 款居品，但其中莫得任何一款能无礼用户的高阶智驾需求”；然后就地书记激光雷达智驾版块起售价惟有12.98万元，甚而把打响“智驾平权”第一枪的比亚迪也甩在了死后。

图源：零跑汽车

从零跑全局车型来看，家用SUV市集定位+纯电加增程双能源+智驾上风，是这一次居品迭代的主旋律。

此次居品升级是否能成效，照旧要看三身分——销量、产能、毛利率。

分开来看，现时零跑照旧靠C系列爆款打响盛名度，探底的智驾车型也极具竞争力。发布会之后的一周，自媒体“车fans”创举东谈主孙少军发微博称据统计零跑单周订单量照旧增多了7500辆，预售干劲很强。

在零跑对2025年销量信心满满的同期，相通给出了10%以上的毛利率相通以及举座净利润转正的相通预期，进一步说明零跑关于自研自产下成本扬弃才气普及的信心。

总体来看，零跑算是“翻身”了，但如安在“红海”里扎根坐稳，还得看B系列后续的变现。

“小理思”的成效学

回头看零跑这扫数，与其说是“爽文主角”不如说是“触底反弹”。

看成大华股份的二鼓吹，朱江明下海造车的时候比起“造车新势力”的何小鹏、李斌、李思以及“自带流量”的雷军，显得有些“小透明”。

零跑的第一辆车，S01，是一辆十万元级别的纯电轿跑，2019年上市一直到2021年总销量皆莫得破万。

2019年“蔚小理”驱动崭露头角，那时新能源车主流车型照旧北汽、比亚迪这种传统车企推出的车型，在纯电车型照旧“市集萌新”的时候，更多的耗尽者购车讨论的是实用性大于科技感，这就让轿跑车型这种原本在国内市集就不是耗尽主流的定位非常吃亏。

首款车莫得支棱起来，零跑坐窝驱动学乖，不再别具肺肠而是向照旧被市集考证过的A00级车型转型，推出了第一个小爆款，T03。

图源：太平洋汽车

在资格了产能爬坡之后，推出的第二年T03的月均销量基本看护在5000-7000辆的发扬。就在民众以为零跑要在“老翁乐”范畴大展拳脚的时候，零跑在2022年推出了售价区间在18-27万元的C01。

从2015年创立到2022年，零跑的定位一直傍边扭捏，这其中很热切的原因之一等于，零跑汽车思要上市。

零跑汽车招股书第一句话就说明了这种扭捏不定，零跑界说我方是“聚焦价钱15-30万元的中高端主流新能源汽车市集”。道理也很简单，“老翁乐”虽好可是不赢利，即使是“老翁乐”的头部五菱宏光MINIEV也长年游走在升天角落；但不同的是五菱背后有通用五菱输血，而零跑是光杆司令，背后凯旋是投资东谈主。上市之前从2019-2021年，零跑一直皆是毛亏景况，也等于说T03虽然是小火了一把可是练基本坐褥成本皆隐敝不了，投资东谈主信赖是不乐意的。

图源：招股书截图

可是零跑汽车上市之后本日“破发”，最大跌幅进步30%，总市值一下子就挥发了190多亿港元。就在好多东谈主皆不看好零跑的时候，零跑又靠C11增程版翻身了。

2023年C11增程版上市之后驱动起量，据“太平洋汽车”统计，C11在当年月均销量达到了7000-10000辆的水平。之后尝到甜头的零跑在2024年推出增程/纯电C16，然后就以“小理思”的混名驱动了销量的狂飙。

图源：太平洋汽车

“趣解贸易”觉得，从低谷到翻身，零跑其实作念对了两件事。

一是“对标”大火居品，不论是“老翁乐”照旧家庭用车，零跑对主张皆是当下最火的市集赛谈之一；C系列更受宽恕的原因是，性价比更高并且掌持了家庭用车多媒体、大屏幕的标配精髓。

二是遴荐“双能源”，其实回溯昨年翻身仗打得好的车企就能看出来，小鹏准备布局混动、零跑从纯电驱动转向纯电+增程，这背后表示的好奇等于：这些车企意志到了现时车圈的狰狞性，我方要放下对峙，先向限制化调解；得有限制，先生计，再说工夫和纯电。而现时的市集上，思要限制，双能源是最佳的遴荐之一。

智驾是门“要补的课”

电车圈的竞争是不会等东谈主的，刚刚在定位和价钱这堂课上拿了好得益的零跑，没时候喘气就得去补智驾这堂课。

从智驾历程来看，零跑策画2025年第一季度达成城市快速路及高架NAP功能的世界隐敝，隐敝车型包括零跑C10、C11和C16三款车型；2025年下半年推出城区高阶智驾功能，并通过免费OTA升级的时势推送给用户。对比来看，小鹏在早在两年前就建议了XNGP世界隐敝策画，2024年照旧隐敝了进步243个城市。

而从工夫来看，当华为ADS 3.0、小鹏XNGP已达成城市领航时，零跑的智驾仍停留在L2+水平；有业内东谈主士暗示，现时零跑的智驾决议与头部企业无图化城市NOA存在18个月工夫代差。

零跑我方也说了2024年细目了“端到端”的自动驾驶研发时势，这亦然被特斯拉带火的现时最主流的自动驾驶研发时势。可是“端到端”是有工夫难度的，广东省科学工夫厅就曾发文统计称现时特斯拉FSD累计学习的东谈主类驾驶视频片断进步2000万个，而这一限制的数据仅网罗成本就需要50亿元至80亿元。

这单单仅仅数据层面，即使有充分的数据还得有弘大的算法。据“趣解贸易”了解，零跑遴荐的旅途是“硬件范例化+自研芯片”：LEAP 3.5架构达成传感器模块通用化，凌芯01芯片压缩计较成本；但对比华为ADS 3.0（算力400TOPS）和小鹏XNGP（508TOPS），零跑B10搭载的高通8295芯片算力仅30TOPS，这也会制约其复杂场景的及时决策才气。

而数据也好，算法也罢，皆意味着一件事情：“烧钱”。

朱江明在本年零跑智驾年会后发一又友圈暗示“再检朴也不行减少智驾的参加”，意味着零跑对智驾的参加要加码了。不外，举座来看，2022-2024年，零跑汽车研发用度共计参加了62.27亿元，占比总营收的10%傍边；相较之下，小鹏同期研发参加为169.49亿元，占比总营收约17%，不论从数值照旧从营收占比上看，零跑的研发参加皆还差一个量级。

图源：一又友圈截图

并且，跟着比亚迪当先拉响了“智驾价钱战”，零跑虽然靠着廉价的激光雷达智驾在名义上扳回一局，但跟着智驾体验的普及，耗尽者有了各家的对比感受，零跑的一些差距能够也会显浮现来。

定位来看，看护昨年爆款的车型定位和价钱定位，再相连本年主流的廉价智驾定位小黑屋 调教，计谋是没错的；但思要完成这套布置下的热卖和转盈，零跑还得络续“补课”。